本文发表在 rolia.net 枫下论坛98年底亏了钱后做的我第一件事就是deleverage，赔掉了近一年的gain后，我的account上烂帐没有了，当时被迫put给我的一些stock在后来的一年里涨得很好。这次输的最多的是一些individual stocks，当时贪它们option 的time value高，结果输起来不得了。从那以后，我做individual stock option就比较少了，但是individual stock还是大量做。

小Z比我更多地做错了一件事，就是加倍leverage想把损失找回来，最后已经被margin call了，不得不把烂帐清干净。小Z几年来还是挣了不少钱，他老婆怕他把本输光，要求先买房子。于是他们开始看房子，因为总想买一栋又便宜又好的，白白耽误了一年时间，房价到上升了四分之一。和许多中国女生喜欢新房子一样，小Z老婆坚持要新的，俩人有没有小孩，最后在一个不太好的区买了栋几乎全新的房子。估计这房子因为学区不好，现在恐怕没什么升值。小Z吃了次大亏后，脱胎换骨，把巴老二十年的公开信全部读了一遍，从此开始value investment了。因为要供房子，小Z又去找了工作。那时工作真好找，是雇主求着你。当时是真正的牛市，就业机会特别多，哪像现在，一边裁员，一般宣布进入牛市。小Z一想自己还年轻，拿自己的青春做投资，在第一家干满一年拿到一年的option就跳槽，以后大家见到他的第一句话就是“你是不是有跳槽了。”，最后终于在2003年左右找到一家小公司一年后，后来上市了，虽然公司一般般，option多少值点钱，就待了下来，后来就不知所云了。

到了1999年春天，我那些被套的stock和funds全部解套，而且涨得还很好。我发现，return比我天天瞎折腾好很多。由于其他的机缘，我的经济情况大大改观，更难得做天天看盘的体力活力了。半年下来，发现即使买index funds，return也不比瞎折腾差，关键是时不时要rebalance，拿出些利润。从1999年起，.com公司想野草一样到处张，当时好听的说法是叫雨后春笋。这些公司，不但没有利润，而且很多连revenue也几乎是零，就tnnd上市了。上市后无法evaluate这些垃圾公司，不知道是那个天才发明了price per page view的烂标准，代替p/e.比如说burnmoney.com的price per page view是yahoo的1/10，那么WS的分析师们就说burnmoney的price能涨十倍。这些公司全涨疯了。那时新来了几个更年轻胆大的主，小M和小C天天在坛子里废话最多，嗓门最大，比现在的四个发和真的老熊猖狂多了，他们专门找这种price per page view是yahoo十分之一的公司做，就像现在有人专找那一块钱一下的stock做一样，好的时候翻个翻，不好的时候掉一半。翻番的时候就是股神，赔的时候就安静两天，2000年后，全消失了。

我当时就昧纳，难道天上会下钱。当时p/e 1000算是低的，因为好多是负的。好在没敢动这些公司，不过当时我跳的一些所谓明星公司sunw，lu包括csco后来证明和垃圾也差不多。那时后话。

从2000年起我们把option trading教给了新人后，有多了件好玩的事，就是ipo。那时三天两头ipo，连GS自己都ipo了，还有什么不能ipo的。现在看来，当gs，bx，和chicago comm exchange这样的长期private corp也ipo时，股市就到顶了，原因很简单，因为股市上融资太容易，以至于他们要放弃几十年甚至百年的value和文化赚一笔钱。除了.com的ipo，大公司拆了继续ipo。每次拿到点ipo的stock，总是只赚不赔，关键要拿得到。坛子里有些人工作不太忙，下午stock market关门后就开始忙起来，不是做AH，而是刷屏，看看有谁要ipo了，然后好心的通知大家，良心大大地坏的自己偷着数钱。大家就要找自己的broker拿quota。去晚了就没了，所以要不断刷屏。我一次看中了一家公司，上市价钱二十几块，才一毛钱不到的利润。还是要了，我和broker开口几千股，为此卖了不少股票和一些bonds,凑来凑趣凑够了funds放在那里，最后算是我运气好，拿到了100股。当天就涨到八十几，我卖了一半，第二周涨到壹佰多，我全出了，最高涨到了200以上，我还有点后悔，后来当然就是个位数了，最后被收购。ipo其实动静大，对个人总体wealth贡献不大。我也不知道为了凑ipo的funds，卖掉一些position最终是否合算，但是大家当时都觉得这是文正不配的生意。

在2000年那个环境下，连老Z这样的人胆子也大了起来，她当初不懂得上市前pre-exercise她的options，以后same day sale，每年交掉一大半的税，非常可惜，决定叫一次amt，把所有剩下的option，包括后来refresh给她的价钱蛮高的，全部exercise，然后hold一年去省short term到long term cap gain的差值。当时她把能卖的卖掉还不够AMT，又把以前卖的钱拿出了一部分做了这事，后来当然大亏，那也是后话了。更多精彩文章及讨论，请光临枫下论坛 rolia.net

本文发表在 rolia.net 枫下论坛这次我顺带把我的体会和感谢注出来（我称他们为信条），在把以前的补上。

即使在1999和2000大牛市时，也不断有牺牲的ids，而且不少。因为是大牛市，所以做空的人很少，也不需要做空。最快的死法是做option，很多人赌ER，在出ER前买。大部分nasdaq公司都是四、七、十和一月中报earning，离OE只有三两天，其实time value应该近乎零了，可是options一点也不便宜，原因是在ER前有个非常大的不确定性，导致options价钱过高。ER出来后，时常涨不了很多，更不用说可能还missed一分钱，向下走一走。那时钱来的容易，很多人也不珍惜，动不动全仓押一两个ER，结果几天一半就没了，这么反复几次，就出局了。比这些人更快的是悄不悄卖naked options，不出俩月就不见了。这些人像流星一样，ids早就记不得了，反正过一阵子就有人post个帖子，沉痛宣布自己退出坛子。当然，大部分人是悄悄消失的。

2000前后我成了正规军，更多侧重asset allocation了。也有认识了不少级别更大的朋友。一个是从一家research lab跑出来的牛人大P，在一家hedge fund，他自己的钱一部分在公司的funds中，return是不错的，不过他很多钱是按比例allocate到不同风险，不同方式和不同地区的investment中。这个人非常理性，所有的allocation都是很机械地进行。他的一个建议或者叫做法我至今遵循“当你决定一个操作时，必须进行深入的研究并且想到各种downside的protection的办法。当市场和预期不同是，考察一下你当初做决定的假设是否还成立，如果还成立，就不要半小时轻易改变当初半个月深思熟虑做出的决定，如果不成立，就要从新走一遍决策的过程，决定新的操作。”我把它叫做“信条8”。不过到2000年以后他还是亏了不少钱，以后再讲原因，主要是VC上和nasdaq上的。

另外一个是打golf认识的台湾小angle，他从一家.com公司发了一大笔，既不想上班，又不想创业，就投钱给人创业。这小子的钱在MS里面管着，MS强迫他买了足够多的bonds，cover他日常生活所需，剩下的钱大部分让他拿来撒胡椒面了。这个小天使谈起技术来头头是道，每家公司的优劣让他说的一清二楚。像我对semi这种东西根本不懂，听他一讲就觉得特清楚，虽然他讲的很多是错的。他跟我吹嘘做angle能一块钱变100，幸好我没信他的。

从1999年夏天起，我基本上转成做trend的人了，由于market只涨不跌，基本没有单纯卖的操作，只有换股的操作。也就是说，当一个stock涨的太多是，拿出一部分换成相对安全的大龙头股，在2000年底，我手上除了早期买的msft外，又增加了LU，SUNW，CSCO等大家伙和QQQ。因为那时大家都觉得有点涨不动了。

但是涨不动不等于马上跌，第一批熊一定会被疯牛踩死。我把它称为信条9。小C是小D的同事，虽然没有小D有钱，却是super smart的人，而且在公司还是干事的，不想小D那样赋闲。小C到了1999年夏天开始发现market不正常了，连他小孩幼儿园老师也在炒他的公司的股票，到了1999年底他开始short 一些公司，最大的是yhoo。那时yhoo已经增长乏力，但是股票风头正劲。小C看着自己的short position一天天亏钱，居然能心平气和。但是到2000年yhoo第一次ER前，yahoo疯涨的400（相当于现在的100），小C终于扛不住了，止损出局，把他多年从公司stock option上挣到的钱全赔进去了。虽然小C不愿意说有多少，但绝对在1M以上。三个月后，yhoo的price跌下的当初小Cshort的价钱，一年后，小C应该可以以近乎零成本close所以open position，但是小C死在了黎明前。

小C黯然退场后不久，小D也被margin call了。原来小D买地盖大房子的钱是他把公司stock呀给银行借的，不久小D的公司stock掉了一半，他的stock被自动卖掉了。小D那个伤心啊。不过一年后他就乐了，因为后来它公司的股票跌了95%。这样，小D除了一些cash，还留下一栋大房子。几年后我见到小D时，他那栋大房子已经卖掉了。原因是没有了stock option外快的小D实在养不起那栋大房子，本来以小D在公司的资历，怎么也混个director了，可是几年没干正事，能逃过几次裁员就不简单了，这辈子的career是完蛋了。想到今后没有着落，他干脆cash out大房子，当个小富家翁。从这里我得到信条10--"塞翁失马，焉知非福“和信条11--“如果炒股一辈子挣不来1M,又把自己的career耽误掉，就是得不偿失。”

2000年经济数据已经很不好了，但是market还在高升。我清楚记得当初我的老师讲的1928年的情况，经济并不好但是因为是大选年，market soared。我隐约预感到2000年非常像1928年，因为是大选年让人们非常hyper，因此总是慢慢拿出些profit放到bonds中，但是又觉得这次和1928年不同，因为有新的经济，而且美国以外经济发展也很猛。因此，大半的钱还在market中，以上述几家大公司和qqq最多（当年少个q，价钱可比现在好多了。）

到2000年春天，纸面上的millionaire 特别多。三月，nasdaq上5000，但是很快就开始下滑，2000年夏天主要的基调就是何时能涨回5000点。大家都没觉得recession已经开始。那些网络垃圾股先开始跳水，所谓的龙头股当时还没太动摇。这时很多正儿八经的公司stock还在上窜，老Z就是在这前后exercise她全部的stock option的。

这年的夏天，我吃了1998年以来的第一次苦头。那时我在国外开会，看新闻才知道msft要被拆了，虽然事先我觉得这些官司的影响已经被priced in了，但是两天后回来，我多年held的msft value就少了一半。虽然后来msft reversed官司的结果，但是price永远没有回来，至今只有那时的三分之一。好在当时挣钱容易，也没有太难过，几乎在同时csco达到了历史最高点80，在一瞬间market cap超过msft，成为世界上market cap最大的公司，并且在很短时间里csco一家的日trading volume超过整个上海证券。现在csco只有当时的1/5，而且估计chambers在他有生之年再也看不到csco上80了。
这里面我得到信条12--“individual stock的风险有时比想象的大得多，不宜长期hold，至少要把足够的利润拿出来。”

2000年夏天market走低，但是大家都觉得是正常的correction，很快还会上5000甚至6000。但是真正的危机才刚刚开始。更多精彩文章及讨论，请光临枫下论坛 rolia.net