顺便科普一下美国发售资产抵押债券的流程，资产抵押债券是美国社会金融体系的一个基石，体量非常大，目前市场大概是 13 trillions,很多人可能没有意识到。

我以前在投行做发债发，投行的对外职责之一就是融资，我做的方向是资产抵押债券asset backed securities ABS发行，这个方向，投行的客户是各种信贷公司，包括个人消费信贷，房/车/学生/信用卡/贷，公司运营的商业信贷，银行的warehouse lending facility，数据中心租赁合同，电信公司光缆租赁合同，手机基站租赁，任何有合约制约能够产生稳定未来资金流的产品都可以包括在这里，美国是个非常非常庞大的信贷消费社会，大部分这些贷款最后打包成固定收益债券，卖给机构投资人，机构投资人包含各类保险公司，pension funds, 他们按照他们的 asset/liability risk profile 来买这些产品. 投行做这个团队，一般是三个大团队同时参与一个发行，origination 组：一个MD带几个人一起, 做为主要团队；structure组: 一个MD 或者 executive director 带2-3个人，这是做资产审核，资产打包和 abs bond structure; legal 组- 法律相关的投行自己的internal legal counsel.。投行还会雇佣一个律所做为external legal counsel, 取决于具体的 abs deal 的资产的复杂程度。

工作的内容，

不说传统的资产，比如房贷信用卡贷车贷这些，两房就是做 confirming loan 资产打包的，大家不陌生。说说目前的新兴数字资产，这里假设Verizon 要把它们一个地区的光缆资产打包卖掉，得到的流动性资金在当地用来继续铺光缆到户。他们选定一个地区，比如洛杉矶地区光缆业务；找一家投行做为lead underwriter主承销商, 也叫left lead/lead left, 再找几家别的投行做为 joint book runner，又叫做right leads，可以理解为是分销商。主承销投行，简称主投行，整个deal从头走到尾，分销商投行参与买和分销给自己的客户机构投资人，这个流程叫 做syndicate.

一个deal的过程和各种参与方，按照时间过程：

1. Verizon把用来打包的资产池准备好，负责发债法律文书的主律所开始帮助剥离资产，整个洛杉矶地区的Verizon的光缆业务的现有租赁合同和光缆基础设施，全部和Verizon剥离，放入一家新成立的公司，公司的名字一般叫 Verizon 2024-1 LLC,  这个公司专业词语叫做 special purpose vehicle - SPV, 转入的光缆资产将被保护，如果 Verizon 明天进入破产清算，这个SPV里的东西是不受影响的。

2. 审核资产池，一般是四大会计事务所的一家来做，这种把一个地区业务来打包的ABS, 一般由 Verizon 家的审计四大来做资产的审核，因为发债的法律文书里会公布 Verizon的10K, 最近的10Q，他家的四大审计要出一份关于他家金融财报的认证报告，叫做 comfort letter.  另外审查Verizon洛杉矶地区资产的情况，为了发这个具体的ABS作准备，由同一家四大的咨询部门structured finance 组，和主投行一起配合来做。资产审查结束，四大要出一份资产审查报告上交 给SEC和几家参与的评级机构。

3. 主投行和 verizon 准备路演PPT，也就是 Ip investor presentation, 路演开始前机构投资人一般最关心的一个问题是资产池审查是否做完了，哪一家给做的，也就是上面的第二步，主投行拿到四大出的资产审查报告，基本上心里的第一块石头落地，没有四大出的资产审查报告，一般机构投资人不买

4. 路演PPT里有Verizon公司的基本财会运营数据，具体洛杉矶地区资产池的数据，有ABS 债券的 bond analytics数据，比如bond一共有几个tranches, 压力测试bond 的performance 数据等等，所有这些数据，主投行和Verizon 来做，四大会计同步再做一遍来审核。 发债律所同时准备发行法律文书，凑齐所有参与方的人员名单，建立 working group list WGL, 确认closing date, 法律文书一般2-300页，牵扯到很多机构，比如ABS发行以后，将转到一家大银行的信托来负责每个月给bond 投资人付钱；收集洛杉矶地区光缆用户每个人每个月付钱的 Servicer; 每个bond tranche 有一个 cusip, 和DTC注册，负责注册债券律师所，资产剥离中会遇到各种各样的法律问题，有相应的专业机构律所负责。

5. 主投行 设计 ABS的结构，四大会计同步做来tieout, 主投行对ABS结构做各种的default loss 的压力测试，看各种情况每一种bond 的performance, 这些压力测试发给 评级机构，一般是 s&P fitch Moody , 评级机构和主投行一来一回很多遍，来最终给债券发评级，评级机构会要求主投行 改变各种ABs的机构，以达到取得某一种评级的结果，这里主要是保护 senior bond 的各种 credit enhancements 的设计。

6. 评级结束，初步法律文书做好，路演PPT做好，开始 路演和premarketing, 向金融市场宣布，各家投行把自己的机构投资人客户组织起来，参与路演，决定每家愿意卖多少。

7. 路演结束，四大会计出的资产审查报告正式向 证监会 SEC和几大评级机构提交，SEC将在自己的网站Edgar 向公众发布，发布之后的5个工作日之内，这个ABS deal 要在金融市场里 price, 所谓的 price 就是 ABS bond 的 利息 coupon 

8. Pricing 结束，bond coupons 填入法律文书 offering document, deal closing date 最后确认，所有参与方最后审核签字，法律文书最终版本sign off , 专业术语叫做 black。假设 closing date 是 5/10 下周五，从现在到下周五之前，参与的几家律所开始完成 pooling and service agreement 或者trust agreement, 这是法律文书来决定未来的 10几年或者几十年，trustee 该怎么运作，这里包括 trustee 每个月给投资人付款的具体规定，包括ABS structure 的具体细节，如果trustee 出了问题，谁来接替，如果servicer 出了问题，谁来接替，资产池如果出现高于预期的 default , 如何来应对，最后如果发行公司决定 call the bond, collapse the bond, 具体的流程，各方承担的责任，都写清楚。

9. 所有需要建立的各种银行账户这个时间内开始建立，每个月宽带用户付的月费，由servicer 收上来以后，进入 trustee 的账户，这个钱在每个月给投资人付钱之前如何处理，积累利息如何算，等等。closing date 这个ABS deal 正式过户，买来的钱，issuance proceeds, 扣除这个deal fee, 剩下的钱，打入 verizon 的设定的账户，这个钱下一步如何用，都有相应的规定。这个deal fee 里，主投行也就是 left lead, 拿走将近50%， 剩下的其他的参与方来分。

10. 5/9号，closing 的前一个晚上，四大会计要正式release 和这个发行相关的第二个报告，主要是审核法律文书相关的，和上面说的审核资产池的那个报告不是同一个， 这个报告只要是发给Verizon和参与的所有家投行。这个ABS参与的所有方，也要在这一天或者之前，把自己的fee invoice 和银行账号发给主投行。

11. 5/10 closing, 这个证券最后发行卖出来的钱，也就是证券最ba后的面值，比如说，800MM, 到账到 主投行的账户，各参与方公司的的fee，将从这里扣除，并且wire到每家公司相应的账户，剩下的钱，打给verizon, Verizon这次通过将自己洛杉矶地区光缆业务资产打包，到金融市场融资正式结束，融资来的这些钱，Verizon用来继续 铺设新的光缆，旧光缆的各种维护，SPV公司的日常运营等等，法律文书会写清楚这些钱的具体用处。

SPV是Verizon公司自己成立的一个新的公司，所以也将成为他家的四大审计的附属公司之一。

继续我上面的Verizon 的例子，

Verizon把自己的资产剥离放入SPV，然后SPV发行了这个 债券，

这个过程在会计上，叫做 off balance sheet treatment, 那些资产离开了Verizon的 balance sheet,

做为上市公司， SEC对于 off balance sheet 相关的东西有严格的规定，所以发行这个ABS以后，做为Verizon家的四大会计审计，

他们设计Verizon和他家相关的各种 affiliates 的公司的名单里，这个时候就多了一个公司，叫做 verizon 2014-1 Fiber Notes issuer LLC, 这个就是上面说的，成立的那个 SPV。

他和母公司Verizon直接虽然SPV不受Verizon破产的影响，但是在具体的财务报表，审计，和税务方面，尤其是税务方面，有很多新的规定，这个时候有需要专业的公司，比如四大的税务咨询，来介入帮助。

而再换一个例子，比如发行方这次不是Verizon，是银行 Capital one，简称 cap 1, 打个比方, 银行有各种 regulatory capital requirements，因为某些原因，cap1 需要把自己balance sheet 上他家发行的信用卡债，也就是 credit card receivables, 这些credit card receivables 打包成ABs，taken off cap 1 balance sheet, 会有助于他家 满足的 一些 regulatory capital requirement 。而且有些时候，银行发卡债或者商业债，建立的是一条 叫做 warehouse lending facility, 也就是一个 credit line 来发债，比如说一个 300MM的 warehouse lending facility, 不停地往外借贷，最多只能借出去300MM，最后钱借出去借光了，也就是这个 warehouse facility 满了，下一步，以这个facility里的借出去的债为资产池，发行一个300MM的ABS，这样钱又都回来了，也就是 replenished 了这个credit line, 然后又可以继续往外借。为什么机构投资人会买这种 ABs，只要是看银行的名子，比如 富国银行的这种债券，评级高，接受度也很高，他们最近好像发行了一个，整个债券的面额是 1 billion 多，如果我们记错的话。

这些发债的过程的耗时：

像两房他们家发债，大概一个月，房利美大概一个月8- 10个ABS deal, 房地美类似，我说的是居民贷款的 RMBS, 房地美还有很多 CMBS，CMBS的业务，因为资产池里是商业楼，所以资产池里的资产可能就是 一栋，或者 4-5栋 写字楼，所以资产池的审查会非常的详细，仅仅审查资产池会用2个月的时间

居民住户贷款的流程很快，就像我说的，两房每家一个月大概做 8-10个 RMBS

高于两房收购的贷款额度的房贷，也就是jumbo loan, 目前打包的并不多，这个只要是有贷款公司和投行来做，就类似于我上面的说的 verizon 的例子里，但是具体做也很快。因为资产是传统房贷资产，虽然额度高，但是资产的 现金流的 规律很简单。amortization, 唯一需要注意的是，借款人的信用情况，所以credit risk 查的比较严，能被选出来的进入资产池的，基本上大部分是 prime mortgage, 没有 sub prime , 这种jumbo RMBS ,大概一个deal 做下来1个多月

上面说的verizon 的这种新型资产ABS，做一个deal 可以需要 3个月的时间。

我国内有个朋友，也是银行里做发债的，部门的高管，

国内只要是发普通银行债，ABs这块也有，做得非常初级，

他跟我说，社会的信用体系根本不行，做不起来，了解了一下他正在做的Abs，所有的 credit enhancement 机制，基本都是 嘴炮，就是法律文书里说，这个 deal 里的 储备金 将有多少，我问他什么是 将有多少？ deal closing 的时候，在美国，这些钱都必须到 trustee 账户的，这个储备金的作用就是，一旦资产池 出现 default，导致各种 performance trigger 被 triggered，导致比如说

Senior bond interest 那个月不能都pay的话，这个储备金是要进入 cover 那些 shortfall, 没有这个机制，评级机构不给评级的，

我朋友说，国内做的基本都是做样子。

另外，我的朋友问我一个很有趣的问题，比如上面verizon 的这个例子，他问：”如果 verizon 拿了这个发债的钱，去开发房地产了，而不是去铺光缆到户怎么办？”

他这个问题恨实际，我告诉他，在美国基本没有这个可能性。这个钱一直是在被跟踪的，更不要说，verizon 是个上市公司发这个债，可能性极低，参与方的人太多，太多双眼睛，另外进入房地产的行业，有牵扯很多verizon 自己也不懂的各种法律法规，他有必要去掺合那个行业吗？

我朋友说：” 国内发债，公司拿完钱以后就是干房地产这类，或者拿钱基本上就是 去向不明，没有跟进机制”

棒棒哒，前排占座。好高级的样子。那打听下如果就是analyst这一级level，在纽约的话，5年工作经验，是不是base $20万，bonus 20%+?

yourworld 发表于 2024-05-04 17:18

棒棒哒，前排占座。好高级的样子。那打听下如果就是analyst这一级level，在纽约的话，5年工作经验，是不是base $20万，bonus 20%+?

大概的情况， 我就是给个大概的数字，

比如 base 10万，年底bonus 十万，大概这种 规律，

具体现在的钱，我不是很清楚，不会是很高的，

大部分人都差不多，outlier 有，不是普遍情况。

yourworld 发表于 2024-05-04 17:18

棒棒哒，前排占座。好高级的样子。那打听下如果就是analyst这一级level，在纽约的话，5年工作经验，是不是base $20万，bonus 20%+?

有经验以后，钱会涨起来，

你说的base 20万，bonus 20%，我觉得很合理，

但是具体现在多少钱我不是很清楚，

这个行业，具体做的人，钱是一方面，还是要有兴趣，

每天很忙，到不至于连续 凌晨4点睡觉，

这汇总情况是有的，不是很常见，现在的孩子也都特别的讲究WLB，极个别的deal，遇到棘手的问题，又是快要 premarketing 了，熬夜挑灯夜战，是有的。

pwwq 发表于 2024-05-04 16:35

顺便科普一下美国发资产抵押债券的流程，资产抵押债券是美国社会金融体系的一个基石，体量非常大，目前市场大概是 13 trillions,很多人可能没有意识到。

我以前在投行做发债，投行的对外职责之一就是融资，我做的方向是资产抵押债券ABS发行，这方向的客户是信贷公司，各种信贷，个人消费信贷，房车学生信用卡贷，公司商业信贷，银行的warehouse lending，数据中心的租赁合同，电信公司光缆租赁合同，手机基站租赁，任何有合约制约能够产生稳定未来资金流的产品都可以包括在这里，美国是个非常非常庞大的信贷消费社会，大部分这些贷款最后打包成债券，卖给机构投资人，机构投资人包含各类保险公司，funds, 他们按照他们的 asset/liability risk profile 来买这些产品，投行做这个团队，一般是三个大团队，origination：一个MD带几个人一起, 做为主要团队；structure: 一个MD 或者 executive director 带2-3个人，这是做资产池审核，最后的 打包和 abs bond structure; legal - 最后法律相关的，internal legal counsel. 投行还会雇佣一个律所做为exteenal legal counsel, 取决于具体的 abs deal 的资产的复杂程度。

工作的内容，

不说传统资产，比如房贷信用卡贷车贷这些，两房就是做 confirming loan 资产打包的，大家不陌生。说说目前的新兴资产，这里假设Verizon 要把它们一个地区的光缆资产打包卖掉，得到的流动性资金在当地用来继续铺光缆到户。他们选定一个地区，比如洛杉矶地区光缆业务；找一家投行做为lead underwriter主承销商, 也叫left lead/lead left, 再找几家别的投行做为 joint book runner是right leads，可以理解为分销商。主承销投行，简称主投行，整个deal从头走到尾，分销商投行参与买和分销给自己的客户机构投资人，这个流程叫 做syndicate.

一个deal的过程和参与方，按照时间过程：

1. Verizon把用来打包的资产池准备好，发债法律文书的主律所开始帮助剥离资产，整个洛杉矶地区的Verizon的光缆业务的现有租赁合同和光缆基础设施，全部和Verizon剥离，放入一家新成立的公司，公司的名字一般叫 Verizon 2024-1 LLC,  这个公司专业词语叫做 special purpose vehicle - SPV, 转入的光缆资产将被保护，如果 Verizon 明天进入破产清算，这个SPV里的东西是不受影响的。

2. 审核资产池，一般是四大会计事务所的一家来做，这种把一个地区业务来打包的ABS, 一般由 Verizon 家的审计四大做，法律文书里会公布 Verizon的 10K, 最近的10Q，四大审计要出一份 认证的报告叫做 comfort letter.  审查洛杉矶地区资产情况，为了发这个具体的ABS，由同一家四大的咨询部门structured finance 组，和 主投行一起配合来做。资产审查结束，四大出一份报告，上交 SEC，和几家评级机构。

3. 主投行和 verizon 准备路演PPT，也就是 Ip investor presentation, 路演开始前机构投资人一般最关心的一个问题是资产池审查是否做完了，哪一家给做的，也就是上面的第二步，主投行拿到四大出的资产审查报告，基本上心里的第一块石头落地。

4. 路演PPT里有公司的基本财会运营数据，具体洛杉矶地区资产池的数据，有ABS 债券的 bond analytics数据，一共有几个tranches, 压力测试bond 的performance 数据等等，所有这些数据，主投行和Verizon 来做，四大会计同步再做一遍来审核。 发债律所准备发行法律文书，凑齐所有参与方的人员名单，建立 working group list WGL, 确认closing date, 法律文书一般2-300页，牵扯到很多机构，比如ABS发行以后，将转到一家大银行的信托来负责每个月给bond 投资人付钱；收集洛杉矶地区光缆用户每个人每个月付钱的 Servicer; 每个bond tranche 有一个 cusip, 和DTC注册，负责注册债券律师所，资产剥离中会遇到各种各样的法律问题，有相应的专业机构律所负责。

5. 主投行 设计 ABS的结构，四大会计同步做来tieout, 主投行对ABS结构做各种的default loss 的压力测试，看各种情况每一种bond 的performance, 这些压力测试发给 评级机构，一般是 s&P fitch Moody , 评级机构和主投行一来一回很多遍，来最终给债券发评级，评级机构会要求主投行 改变各种ABs的机构，以达到取得某一种评级的结果，这里主要是保护 senior bond 的各种 credit enhancements 的设计。

6. 评级结束，初步法律文书做好，路演PPT做好，开始 路演和premarketing, 向金融市场宣布，各家投行把自己的机构投资人客户组织起来，参与路演，决定每家愿意卖多少。

7. 路演结束，四大会计出的资产审查报告正式向 证监会 SEC和几大评级机构提交，SEC将在自己的网站Edgar 向公众发布，发布之后的5个工作日之内，这个ABS deal 要在金融市场里 price, 所谓的 price 就是 ABS bond 的 利息 coupon 

8. Pricing 结束，bond coupons 填入法律文书 offering document, deal closing date 最后确认，所有参与方最后审核签字，法律文书最终版本sign off , 专业术语叫做 black。假设 closing date 是 5/10 下周五，从现在到下周五之前，参与的几家律所开始完成 pooling and service agreement 或者trust agreement, 这是法律文书来决定未来的 10几年或者几十年，trustee 该怎么运作，这里包括 trustee 每个月给投资人付款的具体规定，包括ABS structure 的具体细节，如果trustee 出了问题，谁来接替，如果servicer 出了问题，谁来接替，资产池如果出现高于预期的 default , 如何来应对，最后如果发行公司决定 call the bond, collapse the bond, 具体的流程，各方承担的责任，都写清楚。

9. 所有需要建立的各种银行账户这个时间内开始建立，每个月宽带用户付的月费，由servicer 收上来以后，进入 trustee 的账户，这个钱在每个月给投资人付钱之前如何处理，积累利息如何算，等等。closing date 这个ABS deal 正式过户，买来的钱，issuance proceeds, 扣除这个deal fee, 剩下的钱，打入 verizon 的设定的账户，这个钱下一步如何用，都有相应的规定。这个deal fee 里，主投行也就是 left lead, 拿走将近50%， 剩下的其他的参与方来分。

10. 5/9号，closing 的前一个晚上，四大会计要正式release 和这个发行相关的第二个报告，主要是审核法律文书相关的，和上面说的审核资产池的那个报告不是同一个， 这个报告只要是发给Verizon和参与的所有家投行。这个ABS参与的所有方，也要在这一天或者之前，把自己的fee invoice 和银行账号发给主投行。

11. 5/10 closing, 这个证券最后发行买出来的钱，也就是证券最后的面值，比如说，800MM, 到账到 主投行的账户，各方的fee，将从这里扣除，并且wire到每家公司相应的账户，剩下的钱，打给verizon, Verizon这次通过将自己洛杉矶地区光缆业务资产打包，到金融市场融资正式结束。

Mark. Xiex ie!

yourworld 发表于 2024-05-04 17:18

棒棒哒，前排占座。好高级的样子。那打听下如果就是analyst这一级level，在纽约的话，5年工作经验，是不是base $20万，bonus 20%+?

带领新的公司，小公司，第一次进入资本市场融资，不是IPo，是用这种 debt underwriting 的方式，很普遍，

会有很多问题，

投行里一般让 associate （3年以上的analyst) 开始lead 这个过程，是很锻炼人的，现在国内的一些小留，我接触过的，有些很不错，毕业学校一般般，但是英语好，tough, 能独自lead 一个deal，和对方公司一来一回的，具体的东西并不很难，牵扯到交流，基本常识，沟通能力，也遇到过一些小留，基本上废物一个，就是很 confused，做任何事情都拖泥带水，本质上要么脑子不行，要么就是抗压能力差，其实没有什么大的不得了的压力，就是有严格的deadline, 需要对数字敏感，认真一点，

所以有不少从四大会计 跳进来的，我主贴说了，四大会计这里是干什么的，参与的具体很technical的那部分，比如设计 abs bond structure, 他们和主投行 基本上干一样的事情。

赞，先顶后看